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宏观因子与风格分化——兼论白马抱团的逻辑

来源:      发布者:admin      点击数:      发布时间:2021/2/21 13:12:11

引子

这篇文章的想法肇始于A股市场长达近三个季度的风格分化:核心白马股一路上扬,普通小票大面积下跌。

这种分化显然不是一个局部的个别现象,而是一个宏观现象,因为它有三个显著特点:1、影响范围大;2、持续时间长;3、分化程度大。因此,它的合理解释尺度应该在宏观而不是中观或微观。

众所周知,要解释股价变动,我们得从DCF模型(现金流折现模型出发,

它大致的意思就是,要得到一个企业的估值需要把这个企业未来的自由现金流按照某一个贴现率折现。

可是,这是一个微观模型,我们并没有什么办法把宏观三因子——流动性、通胀和经济增长——直接塞到这个模型里。

因此,我们需要找到一个分析范式,一方面兼顾到DCF模型的贴现结构;另一方面糅合宏观三因子。硬塞是不靠谱的,我们需要一个迂回的办法。

弗里德曼的办法

ps:不是那么追求准确推导或非科班出身的读者可以跳过这一节,不影响阅读。

如何糅合宏观和微观的冲突呢?这里有一个万能的套路:

当面临不可调和的冲突时,最有效的套路就是升维(放松假设),做一个更大的框架把东西都装进去。

那么,升维的方向又是什么呢?在米尔顿-弗里德曼的《价格理论》里有一段话可以解决这个问题: