2021年上半年企业ABS评级变动分析
作者丨吴若磊 杨冰等
来源丨中金固定收益研究
摘 要
2021年上半年企业ABS评级变动分析
2021年上半年企业ABS共有133支证券涉及评级变动,其中66支证券评级调低,占比约50%,大幅高于2020年的10.66%和2019年的7.76%。
评级上调的个券共67支,其中,共54支个券上调至AAA,占比80.60%;分别有7支和6支个券上调至AA+、A+,各自占比10.45%、8.96%。评级上调个券的基础资产以租赁和消费贷为主。
当期66支评级下调个券共涉及22单企业ABS项目,项目数显著超过2020年同期的4单及2019年同期的7单。此外,这22单项目中有12单项目共计37支个券在半年内连续出现评级下调事件。
具体来看,22单评级下调的项目中,7单为房地产供应链类产品,均为核心房企(基础债务人或增信机构)出现信用风险事件引发的评级下调。另有4单以PPP项目为基础资产的产品因相同原因出现评级下调。
此外,有4单基础设施收费收益权ABS产品出现评级下调事件;票务收入类ABS(包括景区门票、机票)和CMBS项目分别有3单出现评级下调;另有1单2016年的物业费收益权项目出现评级下调。
正 文
2021年上半年企业ABS评级变动分析
本期周报中,我们将对交易所市场的ABS个券评级变动进行分析,供投资者参考。
评级变动统计:个券评级调低比例大幅上升
2021年上半年企业ABS共有133支证券涉及评级变动,其中66支证券评级调低,占比约50%,大幅高于2020年的10.66%和2019年的7.76%。
图表1:近三年上半年企业ABS调高调低情况图(2019-2021)
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
评级上调: 评级上调个券的基础资产以租赁和消费贷为主
评级上调的个券共67支,其中,共54支个券上调至AAA,占比80.60%;分别有7支和6支个券上调至AA+、A+,各自占比10.45%、8.96%。
图表2:各级别评级上调占比
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
在中金分类下,评级上调的67支个券中基础资产为租赁资产和个人消费贷款的个券有66支,占比约99%,皆是具有一定分散度的债权类资产。另有1支基础资产为物业费收益权的个券(预期到期日为2021年9月26日)评级上调。
图表3:评级上调个券基础资产占比
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
评级下调:评级下调个券涉及项目数增幅较大
当期66支评级下调的个券共涉及22单企业ABS项目,项目数显著超过2020年同期的4单及2019年同期的7单。此外,这22单项目中有12单项目共计37支个券在半年内连续出现评级下调事件。
图表4:评级下调个券明细
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
评级下调相关项目涉及哪些基础资产类型?
具体来看,22单评级下调的项目中,7单为房地产供应链类产品,均为核心房企(基础债务人或增信机构)出现信用风险事件引发的评级下调。另有4单以PPP项目为基础资产的产品因相同原因发生评级下调。
此外,有4单基础设施收费收益权ABS产品出现评级下调事件;票务收入类ABS(包括景区门票、机票)和CMBS项目分别有3单出现评级下调;另有1单2016年的物业费收益权项目出现评级下调。
评级下调原因主要有哪些?
一是原始权益人、差额支付承诺人或担保机构出现信用风险事件,主体信用资质恶化导致相关ABS产品兑付风险加大;
二是收益权类产品基础资产现金流稳定性较差,一旦出现实际现金流回款情况不及预期,产品按期兑付仍需依靠增信方的偿付能力;
三是部分产品附利率调整及回售赎回条款,调整后票面利率降低,投资者较大可能行使回售权。
此外,本期企业ABS评级出现密集下调,或也与当前评级行业监管趋严的背景下,评级机构做出一定反应有关。
企业ABS的风险特征变化
总的来看,数量方面,2021年上半年评级下调的个券数量增加较多,主要为相关主体信用风险事件影响。
品种方面,评级下调产品除过去常见的收益权类产品之外,今年新增房地产类产品,基础资产涉及供应链账款、物业费、CMBS等类别。这一定程度上是相关主体信用资质弱化带来的多米诺骨牌效应,同时也强化了此类产品“类信用债”的特点。这提示投资人在房地产行业政策边际收紧、行业基本面下行以及信用风险事件冲击的背景下,房地产类ABS的择券方面需要提前预防可能出现的灰犀牛风险,同时也可适当关注在市场波动下相关主体资质较好且发行利率上升的个券。