导语

       有人戏称，北京证券交易所，是中国时隔30年而诞下的证交所“第三胎”！

       北交所，随着它一成立，就牢牢地吸引了众多拟上市中小企业的关注！

01 背景

      记得当时外媒CNN报道说，北交所的成立，是中国將在北京设立新的证券交易所，賦予中国首都和政治中心更多的商业和金融影响力而宣布成立，是习近平主席9月2日亲自在全球服务贸易峰会，通过视频，亲自宣布成立北京证券交易所的。

       北交所的出场，起点颇高，同时因为上市条件等方面，在定位方面，北交所将坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。

      北交所的成立，意味着新三板改革步入了新阶段，将进一步完善多层级融资渠道。

02 机会

       中小企业的可交债、场内质押（这意味着金融资产的二次定价能力）、中小企业的高收益债等；参考纳斯达克，发现很多中小企业上市的第一件事情并不是融资，多数其实都是发可转换债券，国外是这个趋势，国内的注册制成熟后也会是这个趋势。

      未来，孵化基地、地方园区、地方政府，将会是北交所重要参与主体。

      作为企业集中掌握的地方载体的地方政府和园区，他们有业绩和政绩要求，并且手握着大量的政府资金，以及当地的招商引资政策，如果动作快，够聪明，他们可以集中孵化优质的当地的企业去去北交所，联动当地股权转让中心，甚至可以推动政府引导基金收益模式升级，甚至会创造出新的招商引资基金的模式。毕竟，具备地方政府资源的支持，将会非常具有价值。

      并购重组，看起来有新机会，但并不容易。证券化门槛降低，意味着小公司的阶段性“资本价值”又出现了，比如：

有些公司原本想卖给上市公司

       但是突然发现自己也能证券化了，所以内心又有波澜，又自己跑去北交所了，会导致短期A股的并购其实反而没那么好做了。

小企业新出路

       一个50亿市值的公司不太可能去并购一个利润500万的公司；但是利润5000万的企业，并购一个500万利润的公司，则是非常可行的。

03 分析

      北交所会被再次“分层”，这种分层会是市场自发产生的，就和现在的A股市场一样，30亿和300亿是两个资本市场。

       未来会是看上去是上市更容易了，但是实际的情况是，有流动性的门槛反而提高了，未来只有市场中的头部才有超额资本红利。

       对企业来说，能否拿到自己的资本超额红利，是产业竞争的关键，本质上其实是谁来掌握“定价权”的问题。

       企业的市值定价权，是在投资机构手里，还是在自己手里？这是上市公司资本经营的核心命题，这个挑战对上市公司来说非常大，这个问题不限于北交所，对所有A股公司都一样。本质上是企业自建资本能力的过程。

      行业预估，北交所估计1年内，会有200-300家公司左右。目前符合开户条件的有700万户，已经开户的有130万户。且北交所刚开始会有减持限制，意味着短期流动性无忧，但持续实践不会太久，例如2022年或者2023年，挂牌企业越来越多，那么流动性会越来越集中在头部企业。

      证券化门槛降低，意味着企业的“外部资源”在被市场重新定价后，企业的市值将会是企业最大的战略价值。意味着谁能被市场认可高定价， 就会成为行业内的资源杠杆。

      无疑，这对企业来说，即是机会，十分诱人，也是非常挑战的. 因为如果你不出挑，有可能行业内的某一家企业，突然有一天，经过市场重新定位，成为新的行业话语权者，压力是不进则退。

      这种资源潜力的定价重构，意味着企业的资金调动能力、资源整合能力都在重构，在这个潜能激发的过程中，企业都需要有新的战略格局，去争取新的资本支持，这意味着企业的咨询需求会伴随放大，尤其是战略升级，业绩增长，营销定位，数字化转型，甚至是市值管理。

       提高上市准备度，就要准备好组织建设能力，完善组织体系，以及资本运营能力，将是拟上市的中小企业的必修课。

04 差异点

      北交所最大的政策变化，是把中国证券化门槛，从10亿拉低到了2个亿，这意味着市场纵深规模瞬间被放大了几个量级。

      如果按2000万净利润对应的经营规模计算，新三板未来3年至少有2000家企业符合标准，按4000万的门槛做评估，至少也有超过1000家，这意味着新三板会出现独立的资本生态与交易生态。

      2亿市值的证券化门槛，意味着什么？

       这覆盖了中国的B轮以后的创投市场、中国各省级的区域股权中心市场、还有国企央企的子公司孙公司。

       也就是说，新三板+北交所的辐射范围，至少在2-3万家企业，这个市场保守估计可能被困了8万个亿。

       现在投行的能力，注册制背景下，已经不完全是牌照赋能的单纯的保荐能力，而是如何与企业一同完成对“企业价值”的定价权的能力。

      北交所， 唤醒了很多中小企业的上市梦！

05  板块

      不谈主板，就看科创和三板。科创板是中国新科技企业快速资本化，而北交所是整个中小企业和专精特新成长性企业的主战场，这是两个数量级的企业群体。

      原来的新三板，实质上是一个中小企业股份转让系统，定位于非上市股份公司股票公开转让和发行融资的市场平台。新三板早在2006年就开始运行，但一开始仅限于北京高科技中心中关村的企业，因此成交量极小。2012年，“新三板”范围扩大，除中关村外，还加入了上海张江、武汉东湖、天津滨海三个国家级高新区。不过仅一年后，证监会就将“新三板”的规模扩大到全国。

       但是不同于中国的沪深两市，想要进入新三板的企业要求很低，主要硬性指标仅为经营满两年，同时“新三板”不设涨跌幅限制，价格变动很剧烈。

      正因为如此，对入场投资者设置较高门槛，参与者主要是专业投资者，因此整体活跃度较低。大量在“新三板”挂板的公司，甚至从未交易过。有些交易，完全是为了融资方便， 定价有参考，所以内部号称这种行为是‘织布机’。

      2019年后，新三板市场已经逐步形成了由基础层、创新层、精选层依次递进的市场结构。目前的北交所， 就是以现有的新三板精选层为基础，而组建的北京证券交易所，总体平移精选层各项基础制度。

      按照目前设计，新三板企业可由基础层、创新层、北交所，“层层递进”的方式实现北交所上市，因此北交所将作为场内市场，而新三板则成为了北交所的场外板块。北交所的成立，彻底地解决了新三板的市场定位和法律地位问题，新三板从“全国第三个证劵交易场所”真正升级为一个独立公开的“证券交易所”。

      此前，新三板的精选层公司，虽然挂板交易，但却不是正式上市交易，因此会遇到公募基金、社保基金能不能投资等问题。

      目前来看，北交所将专注中小企业融资上市。证监会并表示，要构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排。

      中国证监会负责人还表示，将着力打造符合中国国情、有效服务“专精特新”中小企业的资本市场专业化发展平台。其中，“专精特新”具体是指“专业化、精细化、特色化、新颖化”。

      新三板和科创板，在流动性和参与门槛上都与纳斯达克有一定距离。目前，从分层制度、做市商制度来看，北交所与纳斯达克其相似度最高，具有一定潜力。

      一个月前有人推断的局面是，上交所重点服务长三角，定位于硬科技企业；深交所重点服务大湾区，定位于新经济企业；北交所重点服务京津冀，乃至整个北方，定位于创新型中小民营企业。但是，近期很多拟上市企业，尤其是中小民营企业，都盯准了北交所这条快捷线！

      中国两年前，在上海试行的注册制IPO制度，也將适用于寻求在新交易所上市的公司。该系统要求公司对其运营，推行更多披露。它旨在提高市场透明度并减少对IPO 的冗长监管审查。

      北交所会带来更多的标的，但是新三板被定义为场内市场，可能会导致很多一级市场的投资条款在三板上不适用，以前新三板流动性不好，投资机构强势，要拿融资必须摘牌，摘牌才可以拿到一些有利的条款，甚至有些是明股实债或者定期回购，这种谈判环境反转之后，会反过来倒逼投资机构有更强的投研能力，更加回归投资的本质，交易更加标准。

      而未来的上市规则、流程、以及调整准入标准、降低门槛等方面，北交所的价值将会凸显，也许不久的未来，会是全球最大的交易市场。

      北交所接下来的表现，将值得所有人的期待和瞩目！

附：北交所IPO条件供参考

      北交所IPO上市，其过程跟A股的IPO完全一样，规范的要求也完全相同，需要经过四个过程：

1 第一阶段：财务顾问阶段，中介机构会按照IPO的要求，对企业进行各种财务和法律规范。实践中，IPO整改阶段大概率会碰到的主要问题包括：收入确认不准确；进销存账实不符；料工费分摊不准确；工程行业成本计量不准确；坏账计提不充分；资金占用；资产未入账；银行卡流水异常等。这些问题都需要及早整改解决。

2 第二阶段：辅导阶段，企业需要在中介机构的帮助下，在当地证监局辅导备案，辅导时间在3-6个月之间。

3 第三阶段：保荐阶段，中介机构走访、制作底稿、准备申报材料、内核、申报反馈。

4 第四阶段：承销阶段并上市。因此，北交所IPO的时间分为四个阶段，前期整改准备+申报材料准备+在会审核+发行上市。实践来看，前期整改比较费时间，如果碰到比较大的问题，可能整年度都会作废 。

      因此，前期整改越早越好，一般需要从报告期第一年就聘请中介机构进场整改，才能达到北交所IPO的申报要求。申报材料准备的时间一般在半年以上。从《征求意见稿》的内容看，北交所IPO在会审核时间为2个月，比其他版块的审核时间缩短一个月。

      北交所IPO实行注册制，即北交所审核+证监会注册，时间上看，北交所审核两个月，证监会注册20个工作日，中介机构回复反馈的时间不计算在内。因此，从理论上计算，想要在北交所上市，从申报到上市的时间大概率在6-8个月之间。